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齐星铁塔:扩张!扩张!扩张!

发布时间:2010-06-29    研究机构:平安证券

公司是行业中的后起之秀:公司铁塔业务 03 年起步,之后迅速崛起。依靠角钢塔业务的扩张,公司09 年铁塔产量5.5 万吨,较06 年增加2.1 倍,收入增加2.2 倍,净利润增加1.2 倍。

目前公司铁塔国内市场占有率2%,规模全国前十,列属铁塔企业第一梯队。

我国铁塔行业处于初级发展阶段:目前国内每年铁塔需求约 300 万吨,生产企业560 多家,前20 家市场占有率65%,处于无序竞争阶段。铁塔资金回收特点和加工工艺决定,行业进入壁垒主要体现在资金和技术方面。未来,随着产业升级的需要,市场将趋于向规模大、设备先进、设计能力强、品种多的具有竞争优势的企业聚集。在此过程中,企业的有序扩张,将奠定未来行业版图中的位置。

未来看点仍在于产能扩张:一方面,铁塔产能增长可期,公司拟在本部增产10 万吨铁塔项目,以满足国内需求,同时瞄准广阔的海外市场,拟在胶州新建20 万吨铁塔项目,我们预计未来三年,铁塔产能复合增长超过60%;另一方面,为减少单一产品结构的风险,公司涉足市场广阔的立体车库市场,在目前小批量生产的基础上,未来将视订单增加情况扩产。

盈利预测与估值:我们预计铁塔产量随着产能扩张逐步释放,但产量释放速度低于产能增加速度,在扩产初期争夺市场过程中,铁塔毛利率略有下滑。预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.52 元、0.70 元,对应PE 分别为33.3 倍、24.8 倍,和中小板估值几乎相当,估值较为合理,维持“推荐”评级。

风险提示:在扩张过程中市场需求及管理步伐能否跟上,将影响公司盈利能力。

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